A low PE portfolio beats the index hands down

In the last article, we discussed one of the measures used by the market to value stocks – the price-earnings, or PE, ratio. We noted that the market likes high-growth companies and accords them a higher PE ratio.

The higher the price a stock trades at relative to its current earnings, the more difficult it is for it to meet the market’s expectations and the higher the probability its share price will underperform.

In one of my finance courses years back, the lecturer told us that we should distinguish between a growth stock and a growth company.

Most times, growth companies are not growth stocks, because the hype of the growth has been factored into the share price.

Growth stocks, on the other hand, are stocks whose price will grow because they have unappreciated value or business fundamentals. We want to buy growth stocks but not necessarily growth companies.

Using a hypothetical example, we showed how a 21% downgrade in earnings can potentially cause a 62% plunge in stock price in a high PE stock, and how a 10% to 15% upgrade in earnings can lead to a 150% jump in share price for a low PE stock.

So what proof is there that this is actually happening in the market, that buying low PE stocks pays?

Well, I carried out a study of the stocks listed on Bursa Malaysia in the last 24 years.

I ranked all the stocks listed here based on their PEs every year, from stocks with the lowest PE to the highest. The ranking is done at the end of March so as to capture companies with financial year ending Dec 31.

I then clustered them into 10 groups with equal numbers of stocks. Decile 1 is made up of stocks with the lowest PEs. Decile 2 has stocks with the second-lowest PEs, and so on. Stocks with the highest PEs go into Decile 10. I then tracked the performance of these stocks a year later.

Let’s assume that I started with RM1mil in 1990 – RM100,000 to be allocated to each of the 10 baskets of stocks. After doing the ranking on March 30 that year, I used the first RM100,000 and split it equally into all the stocks in Decile 1. The next RM100,000 is allocated equally to stocks in Decile 2 and so on.

At the end of March in 1991, I liquidate all the stocks bought a year ago. Money obtained from the Decile 1 stocks – calculated based on the share price on March 31, 1991 plus the dividends received in that past year – was redeployed into the Decile 1 stocks in the second year. Money from Decile 2 in the first year would be rolled over to the Decile 2 stocks the following year. Similarly for Decile 3 till Decile 10. I keep doing this for the next 23 years.

The accompanying chart shows the performance of the 10 baskets of stocks with the return rolled over for 24 years.

The RM100,000 put into the lowest PE stocks every year would have grown to RM4.3mil. That’s a compounded return of 17% a year. Guess what the bonus is? Low PE stocks on average also have higher dividend yields.

The second basket of stocks, those with the second-lowest PEs, returned 15.7% a year. Not too bad. It grew the original RM100,000 to RM3.3mil. (Please note that all the calculations exclude transaction costs, and yes, a small difference in growth rate translates into a big difference if compounded over the long term.)

How would someone who consistently goes for the high PE, glamour stocks have done? Well, they managed to grow their original RM100,000 to just RM128,600 for a compounded annual return of a mere 1%. That doesn’t even beat inflation and when transaction costs are factored in, he/she would have lost money.

In comparison, buying and holding the FTSE Bursa KLCI from March 1990 until March this year would have yielded you a capital appreciation of about 4.9% a year. Add in dividends of say 3.5% a year, and your RM100,000 invested in the Malaysian stock index would have grown to about RM2mil over that time, with dividends reinvested in the market.

In other words, buying a basket of low PE stocks would allow you to vastly outperform the KLCI.

But note: Some stocks trade at low PEs for a reason. They could be value traps, in that their stock prices would go lower as the company’s operations continue to deteriorate.

Many of the S-chips, or China stocks listed in Singapore, were trading at very low PEs. And as some of you may know, many of them have bombed. Those still listed are trading at very low PEs because the market doesn’t quite trust the numbers due to the poor corporate governance issues of their peers.

Meanwhile, some stocks trade at PE of 100 times or 200 times because they are transitioning from a loss-making patch to profitability.

So when we look at PEs, it is also important to look at the quality of earnings, and the sustainability of the earnings. But all things being equal, holding a basket low PE stocks beats holding a basket of high PE stocks.

In the next article, we will look at another valuation metric used by the market to value stocks – price-to-book value – and we will see how it performs vis-a-vis the low PE strategy.

The author is a partner in Aggregate Asset Management, manager of a no-management fee Asia value fund.

Point of no return?

The new chairman of the Energy Commission (EC) Datuk Abdul Razak Abdul Majid is probably in a tight spot.

Before taking on the top post in the EC, he was heading MyPower Corp Bhd, the entity under the Energy, Green Technology and Water Ministry given the mandate to reform the electricity sector. One of the key initiatives of MyPower is to see through a process that will allow for competitive bidding in the awards of building power plants so that the cheapest cost of energy is delivered to the consumer.

Ironically, in his first major challenge since assuming the post on April 1, he is faced with the prospects of awarding a major power plant project on a directly negotiated basis – a move that would effectively dismantle the reforms that he had championed for over the past four years.

“MyPower was responsible for the competitive tender process to bring down the cost of generating electricity. Abdul Razak played a prime role in MyPower,” says an official in the power industry.

It is learnt that the EC has decided that the award of Project 4A, involving a combined gas turbine plant with a 1,100MW to 1,400MW capacity be done on a direct negotiation basis – something that has not gone down well with an industry that was preparing for a competitive tender.

The latest development comes just after a 50MW solar farm award was given on a direct negotiation basis to 1Malaysia Development Bhd (1MDB).

The EC is expected to issue a statment on the matter today.

“The episode has raised eyebrows. Just recently, the EC had assured that future awards of power plant projects would be done via competitive bidding,” says an industry insider.

On May 19, Abdul Razak was quoted as saying that the commission had not received any directive from the authorities to engage in direct talks with potential suitors.

But to the unions which had met him, Abdul Razak was reported to have said that he would consider direct negotiations if told to do so.

“This flip flop will not go down well with investors, especially international investors looking to park their money here. So far, the EC has rightly instituted open tenders to make the industry more transparent, competitive and efficient. The award of the RM3bil Prai power plant to Tenaga Nasional Bhd (TNB) two years ago is a case in point. But the latest award is setting a precedent, where we seem to be regressing to the old ways of doing business,” he adds.

Prior to 2011, awards to build power plant were given on direct negotiation basis, which sparked rent seeking and ultimately contributed to higher cost of electricity.

At this juncture there is still time to award project 4A via competitive bidding, say industry players but they noted that it has to be done by year-end.

TNB, in a statement to StarBizWeek, says there is adequate time to conduct an open bidding exercise for Project 4A as that was the case with previous projects such as Project 3B.

“By conducting an open bidding process, there will be more transparency in the process, allow more players to participate and offer competitive prices for consumers,” it says.

TNB says it is interested in participating in Project 4A and is confident that it will be able to offer competitive rates.

Some industry players reckon that fasttrack in the award of Project 4A could have something to do with the recent controversial award of the 2,000MW coal-fired power plant called Project 3B to 1MDB.

The sovereign investment fund had won the tender to build the power plant after a stiff contest with SIPP Power Sdn Bhd, a company backed by YTL Power International Bhd and the Sultan of Johor.

The delay in the award of Project 3B had underlined the intense politicking involved in the decision-making process. 1MDB needed the new power plant to boost the impending listing of its power assets. In the case of YTL Power, which had partnered the Sultan of Johor Sultan Ibrahim Ismail Sultan Iskandar in bidding for Project 3B, it needs the new plant given the impending expiry of its first-generation power-purchase agreements (PPAs) for the Paka and Pasir Gudang power plants in September 2015. If YTL Power fails to get a new deal, it would exit the local independent power producer (IPP) scene by next year.

Project 4A benchmark

Sources said the benchmark for Project 4A is the 34.7 sen per kilowatt-hour tariff of the new 1,071MW Prai power plant that is also a combined-cycle gas turbine and expected to commence operations by March 1, 2016. “At this rate, it is still attractive for the developer. After all the consumers bear a certain cost.

“There is big money involved in power plant projects and you lock in your cashflows for the next 21 years of the concession,” says an industry player. Industry players reckon that the internal rate of return (IRR) – the widely-used formula for gauging the value of an investment in a project – for the 2,000MW plant is likely to be in the high single-digit range. The older independent power producers have enjoyed a higher IRR, but the Government is now stricter with the terms of power concessions.

Since building and operating the first independent power plant in the country in 1993, YTL Power – controlled by the Yeoh family - has not won any new project for power plants locally. Interestingly, the lease for the present site of YTL Power’s Pasir Gudang plant will expire in September next year. The land is said to belong to TNB. “To me it seems like a case of collateral damage,” says the industry insider.

It is no secret that there has been intense lobbying for Project 4A with TNB, YTL Power and even the Sultan of Johor being said to be in the fray.”

The Sultan of Johor is said to be very keen to participate in power sector and may use the public listed vehicle linked to him – Damansara Realty Bhd for Project 4A.

Adding to the debate is that no party in authority has ever raised the issue that there is an urgent need to plant up the country’s power.

Despite the recent power outages in several states, the EC has never really spoken out on the need to hasten the planting up to cater for the future demand. The energy regulator, which has always been involved in the planning of the country’s energy sector, has already scheduled the commissioning of new power plants to replace those that are expiring.

What seems to have fast-tracked the direct negotiations for Project 4A is that early this month, a few states in Peninsular Malaysia had experienced disruption of electricity supply raising alarms that the country’s electricity generation was not sufficient.

TNB acknowledged that are some issues with its Jimah and Tanjung Bin power plans and says there will be design modifications to their generation facility to improve reliability.

Demand going up

The country’s average growth of electricity demand from 2014 to 2018 is expected to be 3.31%. In 2013, the electricity demand peak at 16,562MW and this is expected to reach 19,492MW in 2018.

TNB is said to have sufficient reserve margins currently and has more power plant sources scheduled to be commissioned in the coming years but they will not be sufficient to meet overall demand going forward.

Industry players say the Government had responded to the needs with the extensions of power purchase agreements and new power plant up to 2016 and 2017 but the country needed to cater for 2017, 2018 and beyond.

According to the EC, the reserve margin for 2013 is 31% with an installed capacity of 21,749MW.

Nevertheless, industry experts say the country should be looking at operating a reserve margin to cater for scheduled and unscheduled outages, as well as “deration” in power plants.

“Sometimes machinery and equipment need to be shut down for maintenance and repairs. These are scheduled outages and there are also unscheduled outages at power plants caused by lightning, floods and other mishaps,” an industry player says.

After taking into account scheduled and unscheduled outages, industry players believe that the operating reserve margin is now between 10% and 21%.

Industry players say the gradual power planting is pushed so that there are not too many new power plants or it would result in excess reserve margins.

They opined that if the expansion is done so that every 1,000MW is commissioned in stages, it can prevent potential excess in capacity, especially if demand turns out to be weaker-than-expected.

The country experienced a near nationwide blackout in 1992 and it is unlikely that the Government would allow a repeat of such an incident. Following the major blackout, independent power producers (IPPs) were formed. While the first generation IPPs have provided steady power supply, it came at a cost. As a result, TNB had been under significant financial strain, given the hefty payouts to the IPPs and criticisms against it over the IPP deals.

It is still unclear as to which party Project 4A has been awarded to but one thing is certain: If the award is done through direct negotiation as expected, it will send a wrong signal to the industry. “Things will not be seen in the same light like previously,” said one player.

低收入阶级债务占年收入7倍 国行今年料再打债

在我国低收入阶级中，肩上负债几乎是年收入的7倍！为此，经济学家相信，已有好一阵子没动静的国家银行，今年将不手软，祭出更多打债措施！

大马评级公司（MARC）首席经济学家诺再昔迪与团队指出，用于计算债务和收入标准的家庭偿债比例（Household Debt Service Ratio），从2006年的39.1%，一路走高至去年的43.5%。

这意味着，大马人家庭负担愈来愈重。

虽然国行的《2013年金融稳定和支付系统报告》显示，新贷款的家庭偿债比例已放缓到40%以下，但别忘了，每月收入少于3000令吉的国人，仍旧被债务压得喘不过气来。

目前，低收入阶级的肩上债务，是年收入的7倍之多，生活可为“捉襟见肘”。

因此，经济学家有理由相信，已停止打房打车一阵子的国行，今年将故技重施，推出更严厉的打债政策，降低国人过度负债的情况。

升息相信也是国行的招数之一，确保国家金融不会失衡。

家债对GDP达86.8%

家债高企一直是国行的担忧，其中很大部分是来自住宅产业贷款。

大马去年的家债对国内生产总值（GDP）比率，已达86.8%的水平，在亚太区中与澳洲、台湾、纽西兰和韩国，同属家债偏高的国家。

家债的增速，甚至几番超越GDP增长。在2002至2013年期间，家债的复合年增长率为12.1%，家庭金融资产每年扩大12.3%，而名目GDP却仅有9%。

稳定的劳动市场、收入水平渐长，还有宽松的货币政策，皆是促成家债走高的原因。

冲击银行体系资产品质

若家债无法控制得宜，也可能导致银行体系资产品质恶化，最终冲击未来的借贷能力、商业活动和私人消费。

自经济从全球金融风暴中复苏后，大马银行体系的贷款对GDP比例，从2009年的109.9%，扩大至124.5%。

大马评级公司表示，长时间的贷款增长，代表国人的负债比例提升，若不妥善对应，不仅会对家庭负债表造成压力，也会冲击整个银行体系的资产品质。

2011年9月，贷款增长达13.8%的高峰，而后因国行推出自律融资指南，促使增长率走缓至去年6月的9.1%。

不过，贷款增长已在今年3月，回扬至10.2%。

Selected Price Target

Kim Lun: Near Support Level

Time to keep an eye and wait for reversal signal.

阿里巴巴创始人马云

他不懂电脑，但他的脚几乎统治了所有的电脑，他不懂管理学，但在全球被公认为商界奇才。他不懂广告，但他本人及他的公司却具有穿透力的点击率。从当年的落魄青年到今天的全球电子商务巨头，所有的神奇都来自他心中最初的梦想，他要从自己最不熟悉的电脑上打造出全世界最伟大的公司，有人说他是疯子，更有人说他是骗子，因为他的梦想匪夷所思。于是仅靠两万元起家的他便在互联网最寒冷的冬天用行动书写了一句创业名言，他的一个梦想改变了全球几千万商人的生意方式，同时，改变了全球几十亿人的生活，他就是阿里巴巴创始人马云。

央视主持人芮成钢：有请阿里巴巴首席执行官兼执行主席马云，好，老马，欢迎你欢迎你，在这里又见到你老马。

马云：谢谢！

央视主持人芮成钢：你刚才走过来的时候，有没有明星般的感觉？

马云：我觉得挺紧张，作为一个创业者，首先要给自己一个梦想，在95年我偶然有一个机会到了美国，然后我看见了（发现了）互联网，所以回来之后请了24个朋友到我家里，大家坐在一起，我说，我准备从大学里辞职，要做一个互联网，两个小时之后，大家投票表决，23个人反对，一个人支持，大家觉得这个东西不靠谱，别去做那个，你电脑也不懂，而且根本不存在这么一个网络，但是我经过一个晚上的想，第二天早上，我决定我还是辞职，去实现我自己的一个梦想，为什么是这样呢？我发现，今天我回过来想，我发现很多的年轻人，是晚上想想千条路，早上起来走原路。晚上出门之前说，明天我将干这个事，第二天早上仍旧走自己原来的路线，如果你不去采取行动，不给自己梦想一个实践的机会，你永远没有机会。所以我稀里糊涂地走上了创业之路。我把自己称为叫做一个盲人骑在一个瞎的老虎上面，所以根本不明白将来会怎么样，但是我坚信，我相信互联网将会对人类社会有很大的贡献。当时95年不太有人相信互联网，也不觉得有这么个互联网对人类有这么大的贡献，所以我用了比尔盖茨的名字，那个时候我觉得互联网将改变人类生活的方方面面，但是，马云说互联网将改变人类生活的方方面面，没有人相信我。所以然后我说比尔盖茨说互联网将改变人类的方方面面。结果很多媒体就把这个事登了出来，但是这句话是我说的，95年比尔盖茨还反对互联网。

创业者都想想这个条件不够，那个条件没有，这个条件也不具备，该怎么办？我觉得创业者最重要的是创造条件。如果机会都成熟的话，一定轮不到我们。所以一般大家都觉得这是好机会，一般大家觉得机会成熟的时候，我觉得往往不是你的机会，你坚信这事情能够起来的时候，给自己一个承诺说我准备干五年，我准备干十年，干二十年，把它干出来。我相信你就会走得很久。我在一次跟创业者交流过程中，我说创业者的激情很重要，但是短暂的激情是没有用的，长久的激情才是有用的。一个人的激情也没有用，很多人的激情非常有用。如果你自己很激情，但是你的团队没有激情，那一点用都没有，怎么让你的团队跟你一样充满激情面对未来面对挑战，是极其关键的事情。另外一个事，我说创业者给自己的承诺，自己给自己的承诺。

在互联网最寒冷的冬天，2001年、2002年的时候，我自己说从95年以来开始创业，我已经有六年苦了，六年以来碌碌无为犯了那么多错误，反正我也没办法，后面六年继续干下去。再吃六年苦，甚至十六年苦，一定把它做出来为止。在这儿我想跟大家分享一个坚持、梦想或者是信任、坚信的一个案例。

阿里巴巴上市一个月以后，我把我们公司超过五年以上的员工，也有这么大一群人，坐在一起，我问大家一个问题，我们现在上市了，有钱了，可以说是相当有钱了，但是我问大家凭什么我们今天有钱，是因为我们比别人聪明吗？我看未必，至少我认为我是不聪明。从小学到大学，我很少考进前五名，当然我也没跌破过十五名以后，我没有觉得我聪明，因为很多人考数学，考什么都比我行。你觉得我们比人家勤奋？我看这世界上比我们勤奋的人非常之多，比我们能干的人也非常之多。但为什么我们成功了，他们没有成功，在我看来，我500多名同事、五六百名经过五年以上的员工，绝大部分员工的智商都比我多，因为七八年以前阿里巴巴没有名气，我们没有品牌，没有现金，人们也不一定相信电子商务，那个时候非常难招聘员工，同时非常难招进来，我们开玩笑说街上只要会走路的人，不是太残疾，我们都招回来了。

但是经过了五六年，我们这些人居然都很有钱，大家都有成就感，为什么？我觉得就是因为我们相信我们是平凡的人，我们相信我们一起在做一些事情，那个时候认为很能干的人，相当出色的人，全部离开了我们，因为有猎头公司把他们请走了，有些人想说我不同意这个观点，我不认为互联网，或者不同意这样的方式方法，他们走到另外一个公司做创业，那些反正也没人挖，也不知道该哪儿去，闲着也是闲着，到其它公司也找不着工作，就待下去，一待待了七八年，今天都成功了。事实上也是这样，傻坚持要比不坚持要好很多。所以我觉得创业者给自己一个梦想，给自己一个承诺，给自己一份坚持，是极其关键的。

另外，我想创业者一定要想清楚两个问题，第一，你想干什么，不是你父母让你干什么，不是你同事让你干什么，也不是因为别人在干什么，而是你自己到底想干什么。第二，你需要干什么，想清楚想干什么的时候，你要想清楚，我该干什么，而不是我能干什么。
创业之前很多人问，我有这个，我有这个，我能干这个，我能干这个，所以我一定比别人干得好，我一直坚信，这个世界上比你能干，比你有条件干的人很多，但比你更想干好这件事情，应该全世界只有你一个人，这样你就有机会一点。所以想清楚你干什么，然后要想清楚该干什么，不该干什么。

在创业的过程中，四五年以内，我相信任何一家创业公司都会面临很多的抉择和机会，在每个抉择和机会过程中，你是不是还是像第一天像自己初恋那样记住自己的第一次的梦想，至关重要。在原则面前，在你能不能坚持，在诱惑面前能不能坚持原则，在压力面前能不能坚持原则。最后想干什么，该干什么以后，再给自己说，我能干多久，我想干多久，这件事情该干多久就做多久。

其实阿里巴巴做电子商务，这么多年以来，九年以来我们经受各种各样的批评、指责是非常之多，大家说中国不具备做电子商务，中国没有诚信体系，没有银行支付体系，基础建设也非常差，凭什么你可以做电子商务，那你说我怎么办？等待机会？等待别人来，等待国家建好，等待竞争者进来。我觉得创业者如果没有诚信体系，我们就创造一个诚信体系，如果没有支付体系，我们建设支付体系，我们只有这个样子，才有机会。所以我想，九年经历告诉我，没有条件的时候，只要你有梦想，只要你有良好的团队坚定地执行，你是能够走到大洋的那一岸。

当然，这九年以内，我今天觉得最感到骄傲的事情不是取得了什么成绩，不是说九年能活下来。我觉得最让我感到自豪，最让我能够每次分享快乐，觉得跟我的同事最快乐的事情是，我们每一次碰上的灾难，每一次碰上的挫折，每一次碰上的缺点。当然我今天不想在这儿吹什么牛，我觉得我和绝大部分的这些灾难、挫折碰上，我不知道是怎么碰上，但是走出来，我也不知道是怎么走出来的。很多人告诉你，当时是做了这样这样的准确的决定，正确的决定，让你走出了困境。其实有的时候，运气也很重要，但这些运气怎么会给你带来的，是因为你的信念，是因为你给自己的承诺，给团队的承诺。中国需要大批的创业者，我坚信，中国需要大批的中小型企业。解决中国13亿人口巨大的就业问题一定是中小型企业。我不相信国有企业能解决全国13亿人口的就业问题。所以需要大量中小型企业就需要大量的创业者。

创业者在记住梦想、承诺、坚持，该做什么，不该做什么，做多久以外，我希望创业者给自己承诺，给员工承诺，给社会承诺，给股东承诺，永远让你的员工、让你的家人、让你的股东可以睡得着觉，绝对不能做任何偷税，不能做任何危害社会的事情。所以只要这些东西在的话，我今天回去对我的家人，对我的员工，对我员工的家人，对我的股东永远是坦荡，我们犯错误，心里也知道犯在哪里。所以刚才讲到我犯了很多的错误，现在外面有很多写阿里巴巴如何成功、如何不错的书，说实在，没有一本书我看过，也没有一本书是我自己写，或者接受过采访，我觉得将来我想写一本阿里巴巴一千零一个错误。我们犯的错误非常之多，所以最后想跟所有创业者和准备创业的，还是我每天跟自己讲的话，

今天很残酷，明天更残酷，但后天很美好，绝大部分人死在明天晚上，所以我们必须每天努力面对今天。你所给予的，都会回到你身上。

亚航X次季业绩看跌 下半年旺季反弹有机

基于次季是传统淡季，分析员预料亚航X（AAX，5238，主板贸服股）来季亏损将继续扩大，直至迈入下半年旺季，业绩才有望逐步反弹。

亚航X本目前公布首季业绩，净亏1128万1000令吉，或每股亏损0.5仙；当季营业额则扬40%，至7亿4947万9000令吉。

虽然营运现金有1亿3160万令吉，但营运成本却按年高涨64.1%至7亿8570万令吉，导致当季从盈转亏。

遇淡季赚幅受压

亚航X仍对长久前景充满信心，并会继续拓展机队和座位容量，以达到每公里机位年增30%的目标。

放眼未来，兴业研究分析员认为，次季业绩会继续走跌，因为次季是淡季，赚幅料继续受压。

“至少要等到下半年，才能够看见赚幅和盈收显著回升。”
他说，下半年业绩增长催化剂，包括了吉隆坡第二国际机场（klia2）启用而吸引优质乘客（premium passenger），从而改善赚幅。

此外，营运方式改善从而减少燃油消耗率。

不看好全年赚幅

虽然马银行投行研究分析员认同，亚航X下半年表现会更好，但却不认为足以抵消上半年的亏损。

“我们估计，本财年会净亏6710万令吉，因为全年赚幅前景不被看好。”

他指，亚航首季的赚幅收窄了12.5%，至每公里机位（ASK）12仙，较马航（MAS，3786，主板贸服股）的9%跌幅更大。

“亚航X的赚幅跌幅，或是亚太区首季所有同行的最大幅度。”
他因而调低2015和2016财年的盈利预测，幅度分别为19.3%和7.9%。

澳业务亏损拖累

联昌国际银行研究分析员相信，亚航X业务发展策略正确，无疑可逐步减少亏损，但速度却取决于马航是否会减少澳洲的航班。

数据显示，亚航X澳洲业务亏损，是拉低整体业绩表现的主因。
在去年末季之前，澳洲是最大的盈利贡献者。

去年9月至10月间，澳洲的总座位容量剧增40%，导致供过于求，大大拉低赚幅。

亚航X预测，澳洲需要半年至一年时间消化额外座位供应，所以，有意暂时减少往返当地的航班，转移至赚幅较高的北亚新航线。
与其同时，陷入营运和财务危机的马航，持续采取促销票价策略，同时计划取消部分航线。

大众投行研究分析员说：“马航决定减少或取消热门但亏损的航线，最大的受惠者，或者就是亚航X。”

Berjaya Toto: Good Time for Bottom Fishing

Affin: Looking Positive

Supermax: Still Remain in Lower Bands

AAX: Next Resistance at RM0.86

Volume need to be maintained for the next few days in order to break the next two resistance at RM0.86 and RM0.935 repectively.

AAX: Positive from Fundamental & Technical

AirAsia X Bhd reported a net loss of RM11.28mil for its first quarter ended March 31, compared with a net profit of RM50.20mil in the previous corresponding period due to higher operating expenses.

The airline said the higher operating expenses was mainly due to staff costs which increased 56.9% to RM71.6 million from RM45.6 million a year ago and depreciation of property, plant and equipment which increased by 66.4% to RM44.6 million compared with RM26.8 million a year ago, mainly due to the acquisition of A330-300 aircraft under finance lease.

Fuel costs also increased 76.9% to RM401 million in Q1 FY14 from RM226.7 million a year ago while maintenance, overhaul, user charges and other related expenses increased by 53.4% to RM144.9 million from RM94.4 million a year ago.

"After Q1 FY13, the company has taken delivery of six Airbus A330-300 under operating lease and hence aircraft operating lease expense increased 58.6% to RM59.9 million in Q1 FY14 from RM37.8 million a year ago," it said.

Revenue for Q1 FY14 rose 40% to RM749.5 million from RM535.3 million a year ago due to higher revenue from scheduled flights, charter flights, fuel surcharge, freight and cargo as well as ancillary revenue.

Revenue from passenger seat sales on scheduled flights increased by 19.5% to RM423 million for Q1 FY14 from RM353.9 million a year ago, mainly due to an increase of both available seat kilometres (ASKs) and revenue passenger kilometres (RPKs).

"Our passenger load factor has increased to 85.8% in the Q1 FY14 as compared with 84.2% for Q1 FY13. Average passenger fares decreased 25.1% to RM467.11 in Q1 FY14 compared with RM623.53 in Q1 FY13 primarily due to the promotional fares on our newly launched routes during financial year ended Dec 31, 2013 (FY13) which include Busan, Shanghai and Adelaide."

Revenue from charter flights increased to RM62.9 million in Q1 FY14 from RM15.6 million a year ago due to more charter contracts secured while revenue from fuel surcharge increased to RM81.8 million in Q1 FY14 from RM49.8 million a year ago due to higher number of passengers flown.

Revenue from freight and cargo increased 27% to RM25.3 million from RM19.9 million a year ago while ancillary revenue, including AirAsia Insure, increased to RM150.1 million from RM97.3 million a year ago.

As of Q1 FY14, AirAsia X's seat capacity grew 63.1% to 1,257,295 from 770,965 a year ago and passengers carried increased 66.9% to 1,080,763 from 647,366 a year ago while load factor improved 1.6% to 85.8% from 84.2%.

The company expects its prospects to remain positive based on its positioning within the Asia Pacific region which allows AirAsia X to benefit from the region's growth and continue to be a large and attractive feeder market for its long-haul routes.

"As the company has strategically embarked on a major capacity expansion phase with new aircraft deliveries added to our fleet, our ASK capacity will be growing above 30% year-on-year from Q3-2013 to Q3-2014. We expect short-term earnings pressure during this period from lower yields contributed by a higher portion of promotional fares to stimulate new demand creation to fill up the new capacity."

"Our experience suggests that new capacity typically takes about 12 months to break-even. We believe the additional capacity will generate a stronger market share and route network, and deliver long-term benefits from scale advantages relative to our competition," it said.

中国房地产放缓引发担忧

 吉密欧

中国经济正在失去势头。越来越多的证据显示，全国性的房地产泡沫正濒临破裂。

有关中国经济增长的几乎每一个指标，都在4月出现放缓。在举足轻重的房地产市场，今年头四个月按人民币计算的销售额同比下降7.8%。

房地产投资是中国经济的最重要驱动因素，也是影响全球大宗商品需求及价格的一个关键因素。但根据昨日发布的政府数据，今年头四个月房屋新开工面积同比下降22.1%。

中国房地产市场的可持续性已成为各国政策制定者关切的问题，因为他们开始担心，全球第二大经济体房地产崩盘的冲击波可能传遍世界。

中国建设热潮的规模，以及中国经济增长对基础设施投资的依赖度，都是人类历史上空前的。

根据美国地质调查局(US Geological Survey)和中国国家统计局(NBS)的历史数据，从2011年到2012年，在短短两年时间里，中国的水泥产量就超过美国在整个20世纪的水泥产量。

突显中国经济在房地产下滑面前多么脆弱的一个迹象是，据穆迪分析(Moody’s Analytics)估计，去年房屋建设、销售和装修占中国国内生产总值(GDP)的23%。这比美国、西班牙和爱尔兰在房地产泡沫巅峰时期的比例都高。

中国房地产行业的麻烦，对金融体系也有潜在影响，尤其是已向开发商大量放贷、并依赖高价土地作为抵押品的影子银行部门。

“自我实现的房价下跌预期、开发商财务困难、经济体杠杆率极高、地方政府债务庞大，以及带有一个较大的影子银行部门的脆弱的金融体系，都似乎表明，（中国经济）出现无序调整的风险是切实存在的，而且在不断上升，”巴克莱(Barclays)首席中国经济学家常健表示。

在一定程度上，房地产投资疲软造成4月中国工业产值同比增长率微幅放缓至8.7%。工业产值是与GDP密切关联的一个指标。

社会消费品零售总额增速也有所放缓，从3月的12.2%放缓至4月的11.9%。

对近年变得更加依赖中国需求的西方奢侈品牌来说，一个令人担忧的迹象是，4月中国金银珠宝销售额同比大跌30%。

发电量是各方密切关注的中国经济活动指标。4月中国发电量同比增长4.4%，是近一年来最慢的，相比之下3月份的同比增幅为6.2%。

尽管关于出台“微刺激”扶持经济有很多讨论，但中国高层迄今不愿采取强有力的行动刺激经济增长。

中国楼市调整势在必行

欧阳德

如果中国受到“金融末日”的惩罚，该国的银行体系将从瓦砾中走出来，仅仅受些轻伤而已。至少，中国央行(PBoC)进行的压力测试得出了这样的结论。

中国央行设想的最糟糕情形是，银行业不良贷款一下子增加4倍。但它发现，即便是在这种“尸横遍野”的情形下，中国银行业也能维持相当于自身资产10.5%的资本缓冲——这是一个不小的安全边际(margin of safety)。中国央行表示，中国银行体系抵御经济冲击的能力较强。

投资者却没有被说服。自4月下旬压力测试结果公布以来，中国商业银行的股价一路下滑。上市银行的市净率已低于1，说明投资者认为银行资产的实际价值低于它们宣称的价值——在银行业仍报出两位数的利润增长之际，这一现象着实引人注目。

最重要的是，监管机构与投资者之间的巨大分歧，源于他们对银行业到底在多大程度上难以抵御住房市场下滑的冲击有不同看法。随着成交量下滑，中国房地产市场开始变得不稳固，一场长期的理论辩论变得更有现实意义。


投资者认为，官方压力测试的结果太过乐观，此外，尽管中国银行业不会发生崩盘，但为保护它们而采取的防范措施并没有中国政府认为的那么坚固。

另一方面，监管机构一直喜欢提及两条理由。第一条是，中国银行业对房地产的敞口似乎很有限。银行业对房地产相关企业的直接贷款仅占自身资产负债规模的约25%——这个比例虽然不低，但也绝谈不上非常高。瑞信(Credit Suisse)数据显示，在港上市中资银行的总贷款中，17%为按揭，6%是对开发商的贷款，还有3%贷给了建筑企业。

但只关注直接贷款会有误导作用。非标准信贷产品（包括取道影子银行进行的投资）占中国银行业总资产的5%至20%，这些产品多与房地产挂钩。计为“企业债务”的表内贷款也与房地产市场有关联，因为从铁路建设企业到航运企业等各类国有企业都设有大型房地产子公司，并将普通银行贷款贷来的资金投入到这些子公司中。

监管机构宣扬的第二条理由是，中国房地产市场的杠杆水平不算高。购房者在办理按揭时，须缴付最少30%的首付款，而银行对房屋的估价通常为房屋售价的五分之四左右。中鼎房地产评估有限公司(Zhongding Property Appraisal Co)总经理卢林勇指出，只有当房价下跌44%后，按揭人的房屋净值才会变为负值。眼下的中国绝对不同于次贷危机前的美国。

但杠杆仍在向整个体系内渗透。急于卖房的房地产开发商已开始促销，为购房者垫付三分之二的首付款，导致购房者缴付的首付款比例降为仅10%。另外，购房者也开始从其他渠道获取信贷，包括消费金融。

杠杆引发的一个更具系统性的问题是，房地产和土地支撑中国金融体系整体债务水平升高的方式。

按揭房构成银行贷款抵押品的约40%。另有10%的贷款抵押品是土地。彼得森国际经济研究所(PIIE)的尼古拉斯•博斯特(Nicholas Borst)指出，这可能引发恐怖的螺旋式下降：房地产价格下降将导致抵押品贬值，进而迫使银行提高拨备水平，减少放贷。企业将更难借到资金，投资将会减少，导致房地产价格进一步下跌，循环往复。

住房市场的调整还可能以其他方式冲击银行业。土地出让收入占地方政府收入的近一半。如果房地产市场下滑，这部分收入将受到冲击，进而抑制财政支出。房地产还是中国家庭的主要储蓄资产。房价不断下跌可能会拖累消费。

但从一个重要的方面讲，房地产市场下滑对中国银行业而言将是一件好事。经济绝不会是静态的，此道理适用于像中国这样勉强达到中等收入水平的经济体。目前中国经济对房地产的依赖程度很令人担忧，但此局面不可能持续下去。此局面越早结束，中国银行业就能越早地找到一条更平衡的发展之路。

本文作者为英国《金融时报》驻上海记者

中国楼市确有崩盘危险

瑞银独立经济顾问 乔治•马格纳斯

中国房地产是全球经济中最重要的行业，不但在中国经济发展中发挥着关键作用，并且为从珀斯到秘鲁的工业大宗商品生产商带来利润丰厚的业务，同时还是世界各国对华出口飙升的支柱。在过去几年里，关于中国房地产市场即将崩盘的预言不绝于耳，但它们始终未能应验。不过现在世界应该当心了。自2013年年中以来，中国房地产活动指标持续走低，如今看来，该行业的低迷有可能转变为崩盘。即使是最乐观的判断也是中国即将进入通缩阶段，而当前全球经济正处于疲弱状态。

中国监管薄弱的影子银行业中的违约风险——以及地方政府债务的迅速增长——是切实存在的，而且与房地产相关。然而中国政府和央行拥有政策工具来限制这二者的短期影响；他们已经实施了债务展期、银行纾困和资本重组措施。

中国更大的风险在于房地产崩盘带来的广泛影响。中国房地产投资已占到国内生产总值(GDP)的13%左右，几乎是美国房地产泡沫最高峰时期该比例的两倍。再加上钢铁、水泥和其他建筑材料等相关行业的投资，这一比例接近16%。广义的房地产部门大约占到固定资产投资的三分之一——中国政府按说应该把固定资产投资的重要性排在经济再平衡目标之下，后者涉及增加家庭消费。房地产贷款占到商业银行贷款的五分之一左右，但在商业银行的贷款总额中，至少五分之二是以房地产作为担保的。此外，房地产市场的兴旺让各省市地方政府通过卖地获得了丰厚的收入，从而刺激它们大举投资于基础设施建设。

如今情况之所以看起来有所不同，原因在于房地产市场出现长期化的供应过剩。随着房地产市场放缓，房屋开工、完工和销售量大幅下降，尤其是在一线城市以外的地区。有报道称，在截止今年4月的一年里，北京未售房屋库存消化周期从7个月升至12个月。但从在建房屋和总销售量来说，大部分未售房屋位于“二线城市”——这些城市的库存消化周期已经上升到大约15个月。三四线城市的消化周期约为24个月。

中国的反腐运动往往将矛头对准那些拥有豪宅的个人，这无异于给房地产市场泼冷水。根据一家投行最近发表的报告，中国最富有的1%家庭估计拥有全国大约三分之一的住宅地产。此外，信贷条件收紧，包括房地产开发商融资成本升高，尤其是在影子银行领域，也在影响房地产市场。商业地产和基础设施的回报率，以及开发商和地方政府的现金流，种种情况都在恶化。

当土地和住房价格下降时，房地产市场以及整体经济就可能出现危机。虽然官方数据显示今年3月70个城市的房价同比仍上涨8%，但实际上，自2013年年底以来房价是下降的。

如果房地产活动和房价进一步下行，中国政府不出台传统刺激政策的决心就不太可能坚持住。我们可以预期中国政府有可能出台一揽子组合措施，包括：增加基础设施和环境项目的支出；加快内地和西部省份的城镇化进程；放松限购政策，比如降低抵押贷款首付比例；以及最终推出新的宽松货币政策。

此类举措可能为金融市场和经济提供短期的喘息空间。但如果政府采取的举措过猛，将损害经济再平衡的根本战略，届时负面经济影响将更大，持续时间也会更长。中国在许多方面不同于西方国家，但房地产泡沫破灭对经济的切实影响在全世界都一样。中国政府将不得不在今后两年应对这些影响，而我们其他人应该准备好在全球经济复苏仍不稳固的时期应对中国房产泡沫破裂的通缩影响。

本文作者曾经担任瑞银(UBS)首席经济学家，现在则是该行独立经济顾问

YTL Corp Bhd

要升息了！

全球的利率走勢與動向，近期再次成為市場主要關注與談論的焦點。

先說美國市場的動靜，由於是全球最大經濟體，一舉一動深受注目，左右全球市場走勢，特別是影響深遠的利率走勢。

一如市場預期，美國聯儲局日前結束其公開市場貨幣會議後宣佈，逐步量化寬鬆（QE）退市政策不變，每月將買債規模再減100億美元至450億美元，料在今年10月份徹底結束資產購買項目，聯邦基金利率維持0至0.25%歷史低位。

QE已是家喻戶曉，美國何時才真正要上調利率，才是市場關心的焦點，惹來臆測紛紜。

聯儲局也重申，超低利率將會持續一段時間；市場普遍臆測，聯儲局最快在明年7月才會加息。這主要是在停印美鈔後，還是觀察經濟發展一段時期，才決定採取加息行動，特別是失業率與通膨。

至於大馬是否調息，肯定要胥視全球利率走勢因素，不過，最主要還是先探探國內經濟脈搏。從以往經驗顯示，大馬利率固然要與全球利率趨勢接軌，惟很多時候，也會採取不同手法與策略。在區域同儕利率此起彼落當兒，大馬利率卻是紋風不動，不變應萬變，就是擁有獨具手法的實例。

從樂觀角度看，大馬2011年5月以來，就把利率定在3.0%水平，與歐美國家偏低至近零利率的環境，大馬3%利率還顯得相對有吸引力，特別是一旦經濟基本因素改善，再把貨幣價值看升，將兩因素集合在一起的話，將有吸引外資流入或留住的條件，不至於出現經濟及金融市場劇烈波動震盪。

利率起落的影響，貸款多的企業，家庭或個人將是首當其沖，起息後需要付出更高成本與代價，減少市場需求，打擊整體經濟成長與發展。若是應付不當，後果可大可小，不得不察。

目前的問題是何時升息？專家說大馬可能在今年第三季，就是7月或9月的會議後宣佈。到時，再也沒有便宜資金。對大馬國家銀行而言，最主要還是應付金融失衡問題。

其實，歐洲甫從歐債危機逐漸复甦過來，最為擔心全球利率走高所產生的衝擊，歐洲經濟體質尚疲弱，別說上調利率，甚至需要寬鬆貨幣政策的支撐，若是美國過早上調利率的話，這可會打擊歐洲經濟复甦的幼芽。

有鋻於此，歐洲最近反而被逼得放出風聲，可能需要推行歐洲式非傳統量化寬鬆政策（QE），以免經濟复甦功虧一簣，可能陷入通縮窘境，特別是歐洲通膨依然偏低，經濟依然疲弱，還需要刺激經濟，而在此刻上調利率，將不是好時機。

到時歐洲低利率不能吸引國內外資金，可能會步美國、英國及日本等後塵，以購買債券方式（變相印鈔票）支持經濟。目前歐洲市場的通膨率僅為半巴仙，離2%目標還遠。

至於最近中國經濟，也傳來成長轉弱的訊號，這個全球經濟成長的火車頭，一旦增添調息混擾，相信對其本身及全球經濟肯定帶來衝擊，從而使全球各國的中央銀行，在作出調度方面增加難度，值得詳加關注與考量。

惟幸美國可能要在明年7月後才升息，使全球包括歐洲尚有點時間作出應對。若是以按部就班，循序漸進方式進行，全球市場較有調度空間，預先作出調整，擬定應對策略，起落順逆有序，較受大部份市場歡迎。

種種跡象顯示，國內外利率掉頭回揚趨勢，可說是呼之欲出。目前市場只是等待時機而已，料尚有一點時間作出應對與準備。

利率的起落，對每個人都有影響，只差是程度與深淺，提前作出準備或至少是心理上準備也是免不了。而你本身是否做好心理準備，應對升息時代的來臨？

產業變身術

大馬股市中又有一家新的產業集團即將成形。

聯邦土地發展局（FLEDA）旗下的聯土局投資機構（FIC）最近宣佈向ENCORP公司（ENCORP，6076，主板產業組）大股東收購49.45%股權，隨後以每股1令吉55仙展開全面獻購。獻購價比市價1令吉53仙僅溢價2仙。

此交易和愛美家（MAICA，3743，主板工業產品組）易手的方式相似，戴股份公司向陳華春華人增購股權至50.11%，触及強制全面收購門檻，因此以每股85仙獻購，比市價96仙折價11仙。

更早之前，丹斯里劉啟盛的兒子劉添雄聯合丹斯里阿都拉錫和拿督梁國華，也是以類似手法，以每股1令吉40仙收購如今易名為綠盛世（ECOWLD，8206，主板產業組）的富閣苑開發（FOCAL）65.05%股權，全面獻購價比停牌前的1令吉21仙溢價19仙或15.70%，顯示其出手最為大方。

由於新股東將注入大量優質資產，這些公司往往吸引到投資者追逐。愛美家和綠盛世的控制權易手後，股價都應聲高漲，尤其是綠盛世，有了劉啟盛的名牌加持，投資者憧憬該公司將再創另一個實達集團（SPSETIA，8664，主板產業組）的神話。

然而，FIC宣佈全購ENCORP公司後，後者的股價卻變化不大，截至上週五隻升至1令吉61仙，反映了這個產業變身術似乎失靈。未來其股價是否會急起直追，仍有待觀望。

不過，投資者也必須注意，這些公司的下一步行動，必然是向大股東收購資產，其中將包括發股給大股東，甚至向現有股東配售附加股以從中集資，而這種發股行動，都可能令股價回軟。例如綠盛世的股價就在發股計劃後走低。

除非新大股東以極為優惠和低廉的價格，將手上的優質資產注入上市公司，則該公司及股東才有望大幅受惠，但世上有這麼好的大股東嗎？相信打著燈籠也很難找到。

打房升息兩大利空‧產業股眼看手勿動

產業股仍面對打房和升息兩大利空，分析員認為目前宜“眼看手不動”。

馬銀行研究指出，監管當局仍在觀察打房措施的效果，如果無法有力減少家庭債務，極有可能再祭新措施，這是產業股最大利空。

馬銀行研究補充，國家銀行上週釋放升息信號，若利率下半年調高50基點，依35年房貸和“基貸率減2.4%”貸款率推算，平均每月付款將提高6.8%，肯定打擊房市買氣。

目前，馬銀行研究追蹤產業股的股價/淨資產比（P/RNAV）介於0.54至0.7倍，該行稱若降至0.4至0.6倍，不失為值得考慮的價位。該行給予“中和”評級。

該行表示，峇都交灣、倒置收購和捷運二線是產業股主要利好，值得關注的股項包括丹斯里劉啟盛終於“現身”的綠盛世（ECOWLD，8206，主板產業組），以及檳島房產代表——恆大置地（TAMBUN，5191，主板產業組）和東方（E&O，3417，主板產業組）。

產業股“加碼”

聯昌研究看好產業股，給予“加碼”評級。該行認為，打房措施推出後，房產市場花了5至6個月消化，近期推出的房產計劃已獲得不俗反應。

聯昌指出，一旦大型發展商的新計劃銷售加快，加上捷運二線和高鐵等計劃陸續傳來好消息，有望帶動產業股下半年走勢。

產業股中，聯昌看好馬星集團（MAHSING，8583，主板產業組）。

AZRB: May Goes All The Way Down If Support Broken at RM0.69

Watch out for next support level at RM0.69 form 0n 26/03/14 which is very critical. It might not hold looking at the falling momentum!

AAX targets to be profitable by Q4, 2014

 AirAsia X Bhd targets to be profitable again by the fourth quarter of 2014 as it plans to expand its revenue, capacity and passenger volume.

AAX chief executive officer Azran Osman-Rani said on Friday the long-haul low-cost carrier targeted a growth of 40% in revenue, capacity and passenger volume this year.

He said for 2014, the group was focusing on growth to achieve significant earnings in future.

Maybank KE Research, had in a report issued on Friday, estimated a Q1, 2014 core net loss of RM50.1mil (versus a profit of RM44mil in Q1, 2013) due to the impact of lower yields.

The research house said the situation should improve significantly from Q3, 2014 onwards as Malaysia Airlines had effectively reduced capacity on selected international routes due to aircraft redelivery plans.

"This will enable AirAsia X to push for higher yields. Furthermore, many of its routes have become mature and contribute positively to the group," it said.

On AAX's weak Australian operations due to weak yields and higher unit cost, Azran said it was not a geographical issue but an investment issue as the group doubled its capacity there.

"Last year we were only flying once a day to Sydney, Melbourne and Perth but now we are flying twice a day. And we have added new destinations as well," he said.

However, he expected its Australian operations would improve.

On AAX's lacklustre share price, Azran pointed out that other airlines were also experiencing this as well.

AAX share price closed unchanged at 75 sen on Friday. It hit a high of RM1.03 on Jan 6 this year but the share price had fallen since then.

Supermax: Beware of the Bear Trap!

Low volume! Both the upper & lower Bollinger band are hooking down!

Looking at all the sign, it may be a short live technical rebound!

MHB: Critical Support Level at RM3.86

Price gap down for the past two days and volume is up! No a good sign!

The Star: Losing Momentum?

Lower Bollinger is still hooking up but the volume is down!

Bank rate hike on the cards

Bank Negara has sent out the clearest signal of an imminent hike in the benchmark overnight policy rate (OPR), a move that would cause interest rates to increase.

In a statement to announce its decision to maintain the OPR at 3%, it also alluded to the need of adjusting the degree of monetary accommodation as financial imbalances continued to build up.

Bank Negara said the build-up in financial imbalances came amid firm growth prospects and higher but stabilising inflation. The OPR has been maintained at 3% since May 2011.

A hike in the OPR will impact the rates on deposits and loans (including base lending rates) that commercial banks offer as these banks refer to the OPR as the benchmark.

“Going forward, the degree of monetary accommodation may need to be adjusted to ensure that the risks arising from the accumulation of these imbalances would not undermine the growth prospects of the Malaysian economy,” it said in the statement yesterday.

Alliance Investment Bank chief economist Manokaran Mottain told StarBiz that the last paragraph in the monetary policy statement was a hint of what could be ahead.

“After reading the statement carefully, we noticed that the central bank’s tone towards the OPR has changed. We believe the adjustment may happen as early as July,” he said.

He expected the interest rate to increase by 25 basis points.

“Following the issuance of the statement, we are more confident that there will be an increase in interest rate but it will not be at a quantum that could disrupt the country’s economic growth,” he said, adding that the adjustment was viewed as a normalisation rather than a hike.

Bank Negara said while the macro and micro prudential measures have had a moderating impact on the growth of household indebtedness, the current monetary and financial conditions could lead to a broader build-up in economic and financial imbalances.

It also said the global growth moderated in the first quarter as several key economies were affected by weather-related and policy-induced factors.

“Looking ahead, the global economy is expected to remain on a path of gradual recovery,” it said, adding that the better external environment provided further support to growth in Asia.

On top of that, it said the conditions in the international financial markets had also improved following gradual and orderly policy adjustments in the major advanced economies while the impact from geopolitical developments remained contained.

For Malaysia, Bank Negara said the latest indicators suggested that the domestic economy continued to register favourable performance in the first quarter.

It noted that growth would remain anchored by domestic demand with additional support from the improved external environment.

“Exports will continue to benefit from the recovery in the advanced economies and regional demand. Private sector spending is expected to remain robust. Investment activity is supported by broad-based capital spending, particularly in the manufacturing and services sectors,” said the central bank, adding that private consumption would be underpinned by stable income growth and favourable labour market conditions.

Bank Nagara said inflation had stabilised in recent months amid the more favourable weather conditions and as the impact of the price adjustments for utilities and energy moderated.

“Going forward, inflation is, however, expected to remain above its long-run average due to the higher domestic cost factors,” it said.

Maybulk: 200 days MA Broken!

Uptrend has been broken!

Supermax: Will it hold at RM2.31?

Gap down for the past 2 days, the support may not hold!

The 50 MA has crossed below 200 MA.

RM2.28 is a critical support level!

競爭激烈‧成本走高‧手套業好景不再

手套业展望转入谨慎，製造商纷预期未来营运环境更加艰涩，大马研究认为，虽然手套製造商过去两年均取得双位数盈利增长，惟在市场竞爭和成本提昇影响下，良景或不复见。

大马研究指出，手套公司最新业绩显示，整体营运赚幅已下滑至5年平均线以下水平，只有高產尼品（KOSSAN，7153，主板工业產品组）第四季营运赚幅仍较长期平均值高3%。

此外，大马研究补充，速柏玛（SUPERMX，7106，主板工业產品组）第四季营运赚幅亦可能有上扬空间，因营业额按季暴跌32%，主要因旗下其中一家厂房遭遇火患，导致產能暂时受损。

成本上涨为主要利空

该行说，手套业目前面对的主要利空，在於成本整体呈涨势，包括：

员工薪酬涨2至3%

政府在2012年5月宣佈將在西马落实900令吉最低薪金制，东马则落实800令吉最低薪酬，这导致手套业劳工成本上涨2至3%，佔总成本10至12%。

此外，国家薪资諮询委员会（NWCC）在2011年擬定的法令，也阐明最低薪金將每两年检討，人力资源副部长拿督依斯迈尔也说，最低薪金应在今年內重新检討，並且在明年落实。

大马研究直言无法数字化更高最低薪水平对手套业的衝击，主要因欠缺详情，惟考量雇员薪酬已经增加，额外增幅料显得轻微，因此不预见对手套业盈利造成衝击。

或吸纳电费调涨成本

政府去年12月宣佈调涨半岛电费15%，商业和工业用户更平均须承担16.85%的电费增幅，手套业者在这项宣佈后不久，即调高平均手套售价1%，大马手套製造商协会估计，电费涨价导致每1千只手套生產成本上涨64仙至1令吉93仙之间。

无论如何，大马研究表示，並非所有手套製造商均调高售价，一些业者决定吸纳额外成本，使手套更具竞爭力，这情况令那些已经调涨平均售价的业者面对压力。

天然气涨价推高营运成本

国內天然气售价自今年5月开始上涨19%，手套製造商原本需为每平方立米天然气缴付16令吉零7仙成本，如今必须缴付19令吉18仙，虽然这项宣佈符合预期，惟考量涨价宣佈与正式落实之间只有2週缓衝期，因此预见製造商营运成本將在未来数季內上涨。

虽然一些业者有信心立即展开成本转嫁，如贺特佳（HARTA，5168，主板工业產品组）调高平均售价2%，但其他业者，包括顶级手套（TOPGLOV，7113，主板工业產品组），却採取更谨慎的態度，可能得用2至3个月时间来进行成本转嫁。

美元匯率波动

儘管美元匯率看涨可能消化外匯压力，可由於匯率波动，加上一些製造商採取护盘策略，却导致情况进一步恶化。

大马研究举例，顶级手套就因早前在美元走低时替美元应收款护盘，令2014上半年蒙受1千760万令吉累积外匯亏损，贺特佳则在2014年首9个月传出1千万令吉累积外匯亏损。

有鑑於此，手套製造商如今更积极管理货幣风险，如进入更短暂（3个月）的远期合约，確保拥有更佳的金融弹性。

丁腈和胶手套售价下滑

大马研究补充，丁腈与胶手套平均售价双双下滑，显示订价能力如今重新回到买家手上，尤其是胶手套，因新入行业者愿意接受更低赚幅，以扩大市佔率。

“丁腈手套方面，平均售价下滑则主要因业者需要將產能使用率保持在一定水平，因此將產品標上更低售价，以吸引市场买气，惟这自然导致赚幅受压。”

不过，该行认为平均售价下滑也可能归咎於原料价明显下滑。

大马研究说，丁腈和乳胶价格今年以来分別下滑16%和3%，主要因市场忧虑中国供应过剩和经济放缓可能影响需求。

无论如何，大马研究强调不预见手套业者盈利大幅下滑，因强劲產品需求將抵销成本走高利空，全球手套需求料在今年杪成长8至10%，归功於保健开销和意识走高。

產能两年內或过剩

另外，根据各手套业者管理层的披露，大马研究认为手套业產能確实可能在未来两年出现过剩现象，但表示不会对这现象感到过份忧虑，主要因整体產能使用率依然高企，且一些业者已放慢產能扩张计划。

盈利预估下调6至11%

整体而言，考量领域暂时缺乏催化剂，大马研究平均下调手套业盈利预估6至11%，唯一获该行“买进”评级的手套股，如今只有高產尼品。

续看好高產尼品

大马研究解释，继续看好高產尼品，主要因其未来3年年均复合成长率高达21%，且营运效率和產品组合改善可能推动赚幅扩张。
不过，儘管展望保持明朗，可大马研究仍稍微下调未来3年財测1至2%。

另外3只手套股，大马研究首先调低顶级手套股票评级至“守住”，主要因认为该公司早前对需求转向丁腈手套的市场趋势反应最慢，所以对市场竞爭加剧最为脆弱。

至於贺特佳，大马研究因短期成长放缓，而下调未来3年財测8至18%；速柏玛財测则在不久前遭调低6至8%，大马研究认为，“速柏玛商业园”虽可能是潜在重估因素，惟执行进度仍有待观察。

Wah Seong: Price Target at RM2.72

调整合时‧5小股获青睞

儘管本週有数只小资本股跌停板以及低价股面对套利卖压，市场情绪转趋谨慎，但兴业研究仍看好优质小资本股前景，认为股价回退是趁低累积的良机。

该行精挑细选5大优质小资本股供投资者参考，这5大最受看好的小资本股为成功汽车（BJAUTO,5248,主板贸易服组）、益纳利（INARI,0166,创业板科技组）、OCK集团（OCK,0172,创业板贸服组）、谢氏机构（SBCCORP,5207,主板產业组）和齐力工业（PMETAL,8869,主板工业產品组）。

兴业研究日前推介2014年顶尖大马小资本公司，获得客户良好反应，出席率比往年增加。

新鲜股项概念续有高需求

该行指出，富时小资本股指数今年来上涨10.8%及过去12个月飆升43.2%，市场已呈现紧张情绪，但相信高出席率显示新鲜股项概念仍继续有高需求。

该行继续相信小资本股调整正合时宜，投资者將有机会在更低水平累积优质成长股。

在强劲流动性的环境下，该行认为市场条件继续对股市有利。现阶段出现的回退仅是必要的稍作喘息，以支持更具持续性的成长。
兴业表示，这32颗“珍珠”具稳固基本面，兴业研究甄选標准包括管理层可信度、行业基本面、盈利成长潜能和强劲业务纪录。
具强劲企业家动力

该行相信这些雀屏中选的公司都有共同主题，即强劲的企业家动力，这是成长中组织的关键要素。

在首5大优质小资本股中，成功汽车將於6月杪公佈第四季业绩，预料其整装进口车（CBU）將享有高赚幅，以及组装车將因更为本地化而享有更高税务回扣，从而推高销售。

虽然明年6%消费税取代10%销售税，理论上令汽车售价降低，但成功汽车表示无意降低车价，以便保护现有客户，同时保持马自达（Mazda）作为高档日本房车的形象。

管理层重申，马自达的主要车型CX-5、3和6都符合节能车（EEV）资格，將从2014年国家汽车政策中受惠，同时该公司表示有信心未来维持双位数成长。

至於益纳利管理层表示2015財政净利成长25%为保守数字、OCK集团的1亿5千万令吉伊斯兰债券便利只动用了400万令吉，將有充裕资金进行扩充、谢氏机构在亚庇的產业不受MH370和沙巴劫持人质事件影响，因80%买家为本地人，以及齐力工业將受惠於铝价触底（未来可能回升）以及炼铝厂全面投產。

Supermax: Stay Above Major Support RM2.43

Will it hold?

Top Glove: Finding Support Level at RM4.68

Will it hold at this level?

AZRB: Next Support Level at RM0.706

Will AZRB rebound?

The Star: Immediate Resistance at RM2.64

Need more volume!

马来西亚楼市现风险：新山潜在供应16年才能卖完

马来西亚，究竟是中国人进行房地产投资的“天堂”还是百慕大？

　　马来西亚是房地产商宣传所称的中国人购房投资“天堂”：没有限购、价格低廉、低贷款利率、医疗教育等公共配套完备，甚至有着“第二家园”的移民计划，可以从马来西亚直接办理到达第三国的签证。

　　对开发商来说，“马来版深圳”的新山低价土地，让他们确信，大马是个躺着都能赚钱的地方。

　　为了帮助购房者和开发商规避“触礁”的风险，《每日经济新闻》记者亲自赴马来西亚第一线，用十余天的时间，对当地的房地产市场进行详细调查，并将连续两期，分别从购房者和开发商角度，来剖析马来西亚楼市。

　　出租车行驶在马来西亚柔佛州新山市机场通往市区的高速公路，司机将车开得飞快，但千万不要因此断言，这是一个讲求速度的国家。准确地说，在这里诠释“速度”二字的是来自中国的开发商。

　　马来西亚柔佛州新山市，是《每日经济新闻》记者展开此次马来西亚房地产调查的第一站。这座位于马来西亚半岛最南端的城市，与新加坡仅相隔一道柔佛海峡，纷至沓来的中国开发商，将让“新山在未来成为 ‘小中国’。”马来西亚中华总商会副总会长、柔佛州中华总商会总会长陈成龙如此说道。

　　然而供应端的“中国化”，并不意味着需求端也能实现“中国化”，摆在新山面前待解的问题是，如何实现平衡。当地的中国开发商目前所获得的可建面积已经超过769万平方米。若按照当地去年的销售总额和销售均价评估，当地需要16年才能消化完毕。中国式的“鬼城”会不会在马来西亚再度出现，这将是已经和计划在马来西亚购房的中国买家将面临的最大风险。

潜在供应超过700万平方米

　　翻开马来西亚的地图，第一眼想要寻找的城市一定不是新山，而是吉隆坡、马六甲、沙巴等热点旅游城市。然而，新山的平静被一个售楼处打破。

　　在当地一位开发商眼中，这座售楼处的体量足以超过新山其他数十个项目售楼处加起来的总量。他们甚至不敢想象，售楼处中还可以拥有泳池、健身房、网球场、美食街。这些在中国司空见惯的配套，在马来西亚足以称之为“奢华”。

　　“从来没有见过，大家甚至都把它当成公园，周末都会带孩子去玩。”在前往碧桂园金海湾项目的路上，马来籍司机对《每日经济新闻》记者说道。

　　司机说着，抵达了目的地，指着项目入口巨大的人造海洋风情的景观，对记者说，“现在这里几乎没有人不知道CountryGarden(碧桂园英文简称)”。

　　的确，这座前所未见的奢华售楼处让马来人第一次感受到房子还可以这样卖，不管买不买，他们都要到这里来开开眼。

　　紧接着，碧桂园用近万套的供应量在这个市场画上了更大的一个惊叹号。

　　9500套，是碧桂园金海湾总共三期的推盘量，项目还包含一个6万平方米的商业配套。据项目销售人员介绍，目前该项目售出60%。此前有报道指出，碧桂园开盘不到一年的成交额已经超越了新山市以往全市成交的水平。

　　“在我们来之前，新山一年的成交额也就是在60亿元 (人民币，下同)左右，如果从销售业绩来看，我们已经成为当地最大的开发商。”碧桂园控股(马来西亚)分公司区域总裁阮家声在接受《每日经济新闻》记者采访时说道。

　　据了解，碧桂园以约468万元/亩的价格购买了约334亩土地，项目总投资达150亿元，推盘货值也将近200亿元。

　　“对我们当地的开发商来说，2000套的供应量都可以被设定为十年发展计划，谁都没想到可以一次推9000多套。”马来西亚当地一家华人开发商对 《每日经济新闻》记者说道。

　　“财大气粗”的中国开发商让当地的开发商直呼“压力山大”，而他们更不愿看到的是，紧随其后的中国开发商越来越多。

　　根据《每日经济新闻》记者粗略统计，目前包括碧桂园、卓达、富力、绿地在内的中国开发企业在新山市的投资总额已经超过了460亿，而总共获得的可售面积已经高达约769万平方米。其中，绿地与富力拿下的地块规模更是超越了碧桂园。

　　阮家声透露，碧桂园已经在新山通往新加坡的第二大桥附近再拿一地，而这宗土地的规模巨大，公司同时决定要设立长达30~50年的开发投资计划。“不单是因为靠近新加坡，而是看好整个马来西亚的发展。”

中国与新加坡系海外购房主力

　　769万平方米，是天平一端可以预见的供应量，这一数量还将持续增加。但另一端的需求在哪里？

　　之前有报道称，柔佛州新山市近3年年均地产销售额仅为70亿元，如果每平方米按照1.5万元的均价计算，粗略估计新山市一年的成交总量也不过46万平方米，然而769万平方米的供应量如果按照新山市之前的消化能力，仅中国开发商的开发量便需要将近16年才能消化。

　　这无疑是一个冗长的周期。

　　“在马来西亚一般项目的推盘量仅在200~300套左右，很少会有一次推盘超过千套的。”上述当地的开发商对《每日经济新闻》说道，而当其听闻在中国北京很多项目一次推盘在几百套甚至上千套，却可以实现“日光”，多位开发人士都表示惊讶。

　　马来西亚的人口密度与中国一线城市并不具有可比性。

　　作为马来西亚的第二大城市，柔佛州首府新山市的人口不足200万，而与其毗邻的新加坡，人口大约在543万，在很多中国开发商看来，新山就好似20年前的深圳，潜力十足。单从性价比来说，新山的确可以吸引更多的新加坡人前来，车程相距一小时左右的两个城市，房价却差了四五倍。

　　当地居民、新加坡人、中国人以及其他国家投资者是目前组成新山房地产消费市场的几大力量。以碧桂园的项目为例，目前已经成交的6000套房源中，中国客户占比约32%，本地客户约40%，新加坡客户约20%。

　　“在马来西亚可以买得起7000马币 (约合13000元人民币/平方米)的不到10%，但是新加坡有超过70%的人基本上都买得起，所以这个市场我们也是考虑国际化需求。”同样深耕新山的中国开发企业卓达马来西亚公司首席执行官王斌武在接受 《每日经济新闻》记者采访时表示。

　　不难看出，面临大量开发供应的新山来说，本地居民的购买力远远不能支撑这一市场。问题的关键就在于：新加坡以及海外的投资者是否能够长期、大量的进入这一市场。

　　王斌武告诉记者这样一组数据，有机构统计称，在2009年，新加坡居民到马来西亚购房的意愿不足8%，而现在这一比例上升到了35%。

　　但记者在采访中，也听到了不同的声音。吉隆坡当地一家开发企业的负责人就曾向记者直言，真正愿意来新山买房居住的新加坡人并不多，在他看来，再近的距离也很难消磨不同城市之间的居住、文化差异。

　　另一支决定性力量来自中国购房者。根据路透社26日的报道，受马航客机失联事件影响，中国赴马旅游订单已大幅下滑，也有不少游客取消行程。许多中国游客对马来西亚产生了负面印象。

　　虽然航班失联是偶发事件，但有分析人士指出，短期内马来西亚市场的投资肯定会受一些影响。

马政府：计划上调外国人购房门槛

　　“新山市场未来走势还是个未知数，毕竟处于刚开发阶段。要在三四年之后，才能看清政府的政策、市场的需求究竟如何。”国际地产咨询公司莱坊马来西亚住宅部副董事HerbertLeong对《每日经济新闻》记者表示。

　　有消息指出，马来西亚当局亦留意到了可能出现供应过剩的情况，并已暂时中止在部分地区进一步售地。但记者在采访中并未得到进一步证实。

　　一位进入新山的中国开发企业的负责人对记者表示，会谨慎对待新山这一市场，“在市场需求没有达到支撑项目的时候不会冒进，会在条件成熟的情况下再选择扩张。”

　　对于开发商而言，是否有足够的需求支撑，是新山市场未来最大的不确定性；而对于来自中国的购房者，海外投资房产跟在国内一样，同样面临政策变化的风险。

　　最近宣布的不动产增值所得税(RPGT)和等待征收6%的商业服务税(GST)，短期内将影响整个房地产行业。

　　据了解，从今年5月1日开始，马国政府将提高外国人在马的购屋最低门槛，从原来的50万林吉特提高至100万林吉特(约合人民币217万元)。此外，汇率的浮动也是购房者需要面对的问题。

　　记者在采访中了解到，相比国内的住宅开发，马来西亚当地的房地产项目开发周期较长，一般高层建筑设定在36个月，超高层甚至要达到48个月。也就是说，购房者从签订合同到最终收房大约需要3~4年的时间，对于大部分持有投资需求的海外购房者来说，时间越长意味着风险越大。一旦马来西亚林吉特对新加坡元贬值，投资者可能无法取得理想的租金或售价。据悉，新加坡元在过去五年较马来西亚林吉特升值6.78%。

　　此外，对于大批中国购房者来说，第二家园计划也极具诱惑力。仅需在马来西亚银行存入60万元现金(一年后可取出30万元)，便可享受配偶及孩子十年内自由进出无需重复签证。同时可获马来西亚对120余个国家的自由出入境优待，不需另行回国办理签证手续。然而，也有开发商人士提醒，第二家园计划并非移民计划，“只是对于中国护照的持有者来说，多了一些出行便利，但实际意义并不算大。”

新山：投资热土还是大马版“鬼城”？

　　“现在新山市有将近300栋高楼在开工建设，我相信除了在中国内地，这是很难看到的景象。”马来西亚中华总商会副总会长、柔佛州中华总商会总会长陈成龙在接受《每日经济新闻》记者专访时说道。

　　偏安马来西亚最南角的柔佛州新山市，开启了区域市场发展的快车道，而刺激这一市场快速发展的除了来自新加坡的需求外溢，中国开发商的大举进入更是“功不可没”。

　　为什么几乎所有进入马来西亚的中国开发商企业都会首选新山，而非市场较成熟的首都吉隆坡？这个城市真正的吸引力在哪里？这个城市有没有足够的需求来消化如此庞大的新增供应？中国的“鬼城”故事究竟会不会在马来西亚被复制？

多项措施吸引海外投资者

　　早在2006年，马来西亚便启动了伊斯干达特区的开发，但真正进入快速发展周期则是四年后。

　　“其实最早这个开发区并不是面对全世界的投资商，而只是对中东。”当地一位权威人士向《每日经济新闻》透露，之前伊斯干达特区是希望吸引迪拜等中东的投资力量，但一直收效甚微，到了2009年该区域才进行调整。

　　“2011年与新加坡政府签订了共同开发的意向，直到新加坡最大的投资公司淡马锡等进入，这个区域的开发才真正起步。”该人士说。

　　记者在走访中了解到，伊斯干达特区按照功能也划分为几个区域，其中碧桂园、富力项目所在的区域为A区，主要是文化发展地区，医疗行政集中在B区，还包括特区中的特区“麦迪尼”。目前麦迪尼区域集中了马来西亚本土多家品牌房企，而进驻的中国开发企业则包括卓达以及刚刚拿地的新华联(6.26, -0.05, -0.79%)。对于开发商以及投资者来说，麦迪尼特区的优惠措施更加丰厚。

　　在伊斯干达其他区域，房地产开发环节的税收相比中国内地大大减少，一般项目只需要支付单一的税费，大概比例在25%。不光开发环节税收较少，在马来西亚开发过程中，从拿地环节便可以借助银行融资，最高比例可以到70%，此外银行利率也相对较低。开发商不但可以分几年周期来支付土地款，同时也可以根据自身发展节奏来决定土地开发周期，不会有因闲置被收回的危险。

　　“当地政府还是希望打造成一个国际平台，吸引更多的国外投资者进入。”卓达马来西亚公司首席执行官王斌武告诉 《每日经济新闻》。而据了解，卓达是第一批进入麦迪尼特区的中国开发商，并迅速拿下了建筑面积将近70万平方米的土地。

　　低廉的地价也是吸引中国开发企业前往的一个重要因素。

　　据了解，新山的平均地价只是吉隆坡的1/3甚至更低。“吉隆坡的地块规模都很小，平均在3000林吉特/平方英尺，但新山目前大部分还不足1000林吉特。地块面积也都比较大。”国际地产咨询公司莱坊马来西亚住宅部副董事HerbertLeong对《每日经济新闻》记者说道。

紧邻新加坡的“小深圳”

　　尽管有多项优惠政策，但面对庞大的供应和有限的需求，人们不禁质疑，新山会是马来西亚版的“鬼城”吗？

　　对此，来自中国内地的开发商表现得较为乐观。

　　碧桂园控股(马来西亚)分公司区域总裁阮家声指向办公室外的那片海面说，“离我们最近的新加坡项目均价在5万元，而市中心的均价超过20万元人民币。在新加坡，这些潜在的需求很庞大。”

　　在王斌武看来，由于紧邻新加坡，新山市场的升值空间也将更大，目前随着新加坡产业的转移，也将会吸引更多的人口流入，“3~5年之后新山区域人口应该就可以翻倍。”

　　有统计数据显示，每日往返新山与马来西亚的人次达到16万，有消息称，两国之间的高铁预计将在2018年投入运营。

　　“未来20、30年，新山的市场也许会有波动，但长期来看是保持上行的。”陈成龙对此说道。只不过，来自新加坡的购房者能不能填满新山，还是个未知数。

优势VS风险

　　优势：临近新加坡，生活成本低；马来西亚近年来经济发展势头良好；房屋价格也相对低廉；移民鼓励政策；贷款利率较低，永久产权或99年产权

　　风险：汇率波动；租金回报率较低；马来西亚本地有购买力的人口不足；楼盘开发周期过于漫长；马来西亚或提高房产收益税。